一线城市消费数据为何断崖？（天风宏观宋雪涛）

一线城市的消费数据断崖式下跌，可能是一次“假摔”。

文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

上个月，上海、北京、广州、深圳的消费数据出现了断崖式下跌，四个一线城市的6月社零同比增速比5月分别下滑了11、12.8、10.2、3.2个百分点，至-9.4%、-6.3%、-9.3%、-2.2%。

一线城市消费数据的单月大幅回落对市场信心一度造成了很大影响。

一线城市消费数据的断崖式下跌是异常的。

一是一线城市的单月下跌幅度远超全国整体情况。6月全国社零同比增速下滑了1.7个百分点至2%，位于2023年以来的社零增速区间下限附近（2023年以来社零在3.5%左右震荡）。

二是收入增速的变化解释不了一线城市消费的大幅下滑。二季度全国居民可支配收入增速比一季度下滑了1.7个百分点至4.5%，其中上海、北京的居民可支配收入增速比一季度下滑了1.2、2.2个百分点至3.7%、3.1%。

过去几年，一线城市单月消费数据出现大幅波动的主要原因是受疫情影响，如2022年二季度。疫情后，在收入相对稳定的情况下，消费增速的波动幅度较小，即使房价下跌影响到消费意愿，也是逐渐显现而不是断崖式出现。

因此，一线城市消费增速的断崖式回落，不仅造成了市场的不解，甚至产生了经济失速的恐慌。

抛开收入等中长期因素，6月有两个短期因素造成了一线城市消费的大幅下滑。

第一是618促销政策变化。

今年618大促时间提前，淘宝5月中下旬就进入第一波618促销，今年淘宝、京东又取消了618预售制，这导致过去计入6月的线上消费量被提前到了5月。

今年5月网上商品和服务零售环比增长了22.9%，显著高于往年同期的5%左右。而今年6月网上零售环比增速下滑至-1.7%，也显著低于往年同期的16.9%左右。

仅线上零售一项，就拖累6月社零同比增速约3.1个百分点，线上零售数据下滑对发达地区的影响更大。

上海、北京、浙江、广东四省市的线上商品消费占比超过了50%，结果是6月社零同比增速比5月分别回落了12.8、11、4.3、3.3个百分点至-6.3%、-9.4%、1.3%、-3.2%。

而新疆、内蒙、宁夏、云南、甘肃的线上商品消费占比不到10%，受618规则变化影响较小，因此6月社零增速与5月相差不大，其中甘肃、内蒙、新疆的6月社零增速高于5月。

第二是汽车销售大跌。

汽车占限额以上社零的27%，所以汽车销售的波动对当月社零的影响很大。

今年汽车零售已经连续四个月转负，同比增速从年初的8.7%回落至6月的-6.2%，对社零形成显著拖累。一线城市中，北京、广州、深圳的6月汽车销售增速分别为-13%、-8.3%、-3.2%。

考虑到6月是传统销售淡季，今年6月高温、降雨等异常天气的天数明显偏多，叠加去年6月初商务部推出了汽车促销活动带来了高基数等原因，今年6月北京、广州、深圳的汽车销售表现依然是正常的，和全国的节奏也基本一致。

但是上海的汽车销量表现差到难以用天气和基数原因解释。6月上海新车销量同比只有-30.6%，新能源车销量同比-38.8%，5月分别为-20.8%、-27.8%。

上海汽车销售的断崖式下跌也出现在出口上。根据乘联会秘书长崔东树的数据，2023年上海出口汽车95万台，主要是上汽乘用车和特斯拉两家企业出口相对较强，但近期上海出口异常偏低，2024年1-6月降到39万台，6月出口同比下降50%，汽车出口龙头地位被安徽替代。

欧盟是上汽和特斯拉的主要出口目的地，由于欧盟的进入暂时受阻，6月中国出口欧盟的纯电动车下降了25%，而6月上海新能源车的出口下降了63%（安徽和河北以燃油车出口为主，上海和广东以新能源车出口为主），6月广东超越上海成为中国新能源汽车出口第一。

由于能够获得新车出口行业资质的企业数量非常有限，近年来兴起了“平行出口”的模式，将国内的新车尤其是新能源新车在国内完成车管所的登记注册后，再以“准新车”的形式马上出口到国外。

“平行出口”拉动国内汽车销售的同时也拉动了汽车出口，所以反过来，当汽车出口受阻时，国内的汽车销售可能也会受到影响，而上海作为国内新能源车的第一大出口地，国内销售也受到了更大的冲击。

总的来看，二季度受居民收入端压力加大、房价继续下行等因素的影响，消费增速逐渐回落至2023年以来的区间下沿。但一线城市消费增速的断崖式下跌，可能还是受到618促销政策变化、汽车销售冲击等短期因素的影响。所以对后续消费增速的走势不宜线性外推，并因此担忧经济整体出现失速。

最后，7月政治局会议针对内需不足，着重强调了“要以提振消费为重点扩大国内需求，多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力”，促进大众消费和服务消费。在政策的支撑下，社零增速大概率重回正常波动区间。

风险提示

经济下行压力加大，房价下跌造成的财富下滑效应超预期

 团队介绍宋雪涛 | 研究员美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018/2019/2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2020年21世纪金牌分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析师，2020/2021/2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。
林   彦 | 研究员 武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张   伟 | 研究员对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟   天 | 研究员芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。
厉梦颖 | 研究员英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。